首先，我们依然坚信比特币拥有其独特的叙事定位，并可能继续与山寨币市场脱钩。比特币已发展成为真正的宏观资产，拥有其独特的投资者群体，这种崛起使其与传统市场和全球宏观趋势的相关性更高。我们长期以来关于货币贬值终将到来的观点依然成立。

除了比特币之外，具有结构性需求的加密资产也是不错的选择。结构性需求可以驱动需求增长，例如ETF资金流动、实际收入以及通过回购或实际收益为代币持有者带来的价值积累——这些因素实际上可以推动对资产本身的持续需求。例如，比特币、以太坊和SOL等几种主流加密资产都可能因其各自的ETF而获得结构性需求。

然而，这种结构性需求可能会产生反作用，而且是一把双刃剑，正如我们最近在ETF资金流动下滑中所看到的那样……

……或数字资产公司（DATCo）资金流。

毫无疑问，这些投资工具带来的资金流动是今年价格上涨和市场动能的重要推手。

比特币和微策略就是最好的选择……

……尤其是在最近的新闻报道之后。

如果没有这些需求来源，我们已经看到在过去几周和几个月里，市场需求有多么疲软。

与主流加密货币类似，加密货币领域也存在一些各自为政的群体，试图实现类似的结构性目标，例如前文提到的收益模式，或者像 Launchpad 之争或去中心化交易所（DEX）之争这样的现象。我们认为，在当前更具挑战性的资产配置环境下，要想保持优异表现，资金和关注度将继续向这类资产集中，因为既需要合理的叙事，也需要基本面支撑。务必脚踏实地。

我们将 Hyperliquid 列为 2025 年的杰出协议。

一年后，我们看到了 Hyperliquid 的理论得到了很好的验证——从 HyperCore 到 HyperEVM，生态系统的发展，以及使用构建器代码的新应用程序——我们仍然相信 Hyperliquid 在未来一年值得关注。

Hyperliquid 团队在 HyperCore 和 HyperEVM 的开发过程中，持续推进其路线图和愿景，令人印象深刻。即便在众多竞争对手争夺去中心化交易所 (DEX) 霸主地位的背景下，Hyperliquid 核心业务的持续增长和收入同样令人瞩目。

就目前来看，Hyperliquid 仍在不断蚕食现有企业的市场份额。

Hyperliquid 的交易量占币安交易量的 10-20% 左右。与其他主要中心化交易所相比，其蚕食程度甚至更高。

Hyperliquid 的成功如此强劲，以至于我们看到永续 DEX 之间爆发了一场全面战争。

目前来看，Hyperliquid 仍然处于领先地位，但像 Binance 的 Aster、Lighter、Paradex 等竞争对手正在迅速获得市场认可。

尽管面临如此激烈的竞争，Hyperliquid 的关键指标依然保持稳健。

12月第一周，Hyperliquid促成了超过450亿美元的直接交易量，使其平台自成立以来的总交易量超过3.2万亿美元。尽管经历了10月10日的清算事件，Hyperliquid目前仍是未平仓合约量（OI）排名第四的交易所，余额为67.5亿美元。

同期，Hyperliquid 的收入约为 1800 万美元。Hyperliquid 援助基金回购了价值约 1050 万美元的 HYPE 代币（约 33.4 万枚 HYPE 代币）。

HYPE援助基金目前持有3583万枚HYPE（11.5亿美元），约占流通供应量的10%。

在TGE大会上，Hyperliquid基金会的验证者共质押了3亿枚HYPE代币，几乎占HYPE总质押量的100%。过去一年，新增质押的HYPE代币达1.14亿枚，目前HYPE总质押量已超过总供应量的41%。

最近，我们看到了 HIP3、Builders 和集成在 Hyperliquid 生态系统中的爆炸式增长，这进一步验证了 Hyperliquid 的理论。

像@tradeperps这样的项目已经上线了十几个股票市场，并且最近在其纳斯达克市场XYZ100上启用了增长模式。XYZ100市场的交易量一直稳居Hyperliquid平台前5-6名。

@felixprotocol已推出股票期权，目前可交易 TSLA 和 CRCL 股票。

建筑商费用总额已超过 4500 万美元。

Builder 代码拥有超过 200 万用户，实际上占 Hyperliquid 日活跃用户的约 40%。

下面的生态系统图很好地展示了新Hyperliquid生态系统中的许多动态（尽管数据分析部分缺少ASXN ）。您还可以在这里找到另一张更全面的地图。

https://x.com/redstone_defi/status/1963285899300806858/photo/1

但是解锁功能呢？问得好。

Hyperliquid 的每月约 3 亿美元的 HYPE 解锁计划于 2025 年 11 月 29 日开始，这代表着未来 12-24 个月内最大的单笔解锁风险之一。具体条款如下。

总共解锁 HYPE：238,000,000 HYPE（占总供应量的 23.8%）

股权结构：

• 断崖期：TGE 后 12 个月（2024 年 11 月 29 日至 2025 年 11 月 29 日）
• 线性归属：24 个月（2025 年 11 月 29 日至 2027 年 11 月 29 日）
• 每月发行量：9,916,667 HYPE（按当前价格计算约为 3 亿美元）

目前，解封后的措施如下：

• 260万HYPE已解除质押
• Hyperlabs 团队重新制作了 854K HYPE

从这些团队钱包中发生了以下情况：

• 609K HYPE 通过场外交易平台（Flowdesk）售出
• 235K HYPE 由团队质押
• 902K 无其他操作，仍处于 Hypercore 状态

虽然现在推断未来12-24个月的走势还为时尚早，但Hyperliquid团队采取的行动在发出与解锁相关的抛售压力信号方面令人鼓舞。这些解锁措施长期以来都存在很大的不确定性，而HYPE持有者终于可以大致了解未来会发生什么了。

自8月以来，Hyperliquid已创造超过3.75亿美元的收入，主要来自交易手续费和新兴的HyperEVM/HIP-3收入来源。如果Hyperliquid团队的策略在未来2-3个月内保持不变，则很可能足以预示未来一段时间内将面临抛售压力。

凭借核心产品持续强劲的表现和用户增长，以及蓬勃发展的 HyperEVM 生态系统，Hyperliquid 的牛市前景依然是业内（比特币除外）最强劲的之一。即便近期市场低迷、价格承压，且解锁前景不明朗，我们认为 Hyperliquid 的基本面依然十分稳固。鉴于团队迄今为止的出色表现，Hyperliquid 的未来一片光明。

还有一些项目也采用了类似的结构性投标模式。以下X.com的文章重点介绍了其中几个项目。

即使有结构性投标，像 Hyperliquid 这样的项目也面临着严重的业绩压力。现在想想，还有几乎无穷无尽的代币不具备这些优势，它们的表现严重不佳几乎是不可避免的。

在本节前面部分，我们讨论了成熟的传统金融投资者最感兴趣的领域，例如：

1. 机构化与企业连锁启动
2. ETF 产品
3. RWA
4. 稳定币
5. 做市
6. 交易所

显而易见，在这些领域中，必然会出现一些机会，我们将在本报告的其余部分对此进行探讨。

未来一年的投资分配需要谨慎、明智和把握时机。随着行业的成熟，优势已逐渐从通才型投资者转移到专才型投资者，以及那些能够过滤掉干扰信息、发现关键信号和趋势的投资者。