那就是：供大于求。
大额的供给冲击 + 市场流动性枯竭。

一、什么叫「大额供给冲击」？

有一批人，不管价格高低，都必须出货。
它们的共同点：不是它们“想卖”，而是“不得不卖”。

比如矿工卖出：
当矿工收入在下降、成本不变的时候，只能卖币换现金。

比如机构的定期减仓：
这实际上是机构的一种再平衡，有的机构要求比特币的投资比例不能超过 5%，如果比特币升值到占 9%，那 4% 就要被卖掉。
到点就卖，不看情绪，也不看叙事。

再比如 ETF 的赎回：
当赎回规模足够大，发行方也需要卖出现货对冲。
我们经常看到的 ETF 净流出、净流入，这里面有个大家容易误会的地方：
很多人以为净流出就等于对应比例的比特币被卖到市场里了，其实并不是。
用户赎回的份额还在机构手里，至于机构有没有出货，还是要看它持有的比特币数量是不是在持续减少。

还有巨鲸 / 项目方转币到交易所：
我们经常看到类似新闻，某某大户、某某巨鲸地址转入了多少代币到交易所。
当然，转入交易所不一定就是一定要卖掉，它也可能是作为保证金开空单、做对冲，也可能是内部调仓、地址迁移，或者为做市商提供流动性。
但不管怎么说，你把币提到交易所，就意味着你随时可以卖掉，这就是风险。

还有一种暴力卖盘比如解锁、偿付、破产清算这种
它们就更没有选择权了，只能是一个字：卖。

二、再来看另一半：流动性枯竭

如果说前面是「卖的人变多」，
那这一部分就是：买的人变少了。

常见原因也不复杂：

1、成交量下降
说明市场参与者减少了，价格非常容易被一笔卖单直接“打穿”。

2、做市深度变薄了
买盘挂得浅，稍微一卖就连吃几档。

3、风险偏好下降了
资金选择观望，不急着进场。

4、预期不明确
不确定性高，宁愿拿现金。

这时候市场会呈现一种状态：
不是没人看好，而是没人愿意现在去买。

三、这种下跌，才特别难受

因为它没有情绪爆点。
没有大新闻，也没有恐慌词，没有“黑天鹅”。

只有卖出的量，
没有接得住的量。

于是价格就会：
一点一点往下磨，反弹很弱，
有点像现在的市场。