过去几个月甚至更长一段时间，大家应该都挺疑惑的：

• 四年周期是不是失效了？
• 山寨是不是彻底没机会了？
• 以前 BTC 一拉，山寨轮动；现在 BTC 创新高，山寨一动不动，甚至继续跌。
• 为什么看起来叙事很好的项目也一直在跌？
• 现在到底是牛市还是熊市？如果旧打法失效，那新打法到底是什么？

带着这些问题，我们试着从最新的加密年报中得到一些回答。

又到了看加密年报的时间。年报的选择其实很多：
交易所类（币安、Coinbase）、风投基金类（a16z）、数据平台（CoinGecko、CoinMarketCap），还有专门做加密投研的机构（Messari、Delphi Digital）……各家侧重点不一样。对比下来，我觉得独立投研机构的年报更“有框架、也更敢下判断”。

所以今天这期，我们拆 Delphi Digital 的年报——《2026 年市场展望》。我大概总结了 12 个重点分享给大家。

整体来讲：加密作为产业仍在早期，但市场的“竞争强度”已经开始成熟化。
这两句话并不矛盾：

• 产业早期：渗透率、应用、基础设施还在发展；
• 市场成熟化：玩家更专业了、信息更透明了、套利更快了、竞争更激烈了。

所以结论是：只有少数具备结构性买盘、或者真实基本面的赛道和资产才能赢；更多资产会被供给和竞争慢慢淘汰。

1）“全市场一起涨”的时代，正在退场

2023 年之前，比特币只要一涨，其他板块就会轮动上涨。再不济像 2023-2024 的杠铃式上涨：
一头是 BTC、ETH 这种低风险高确定性的主流币；一头是高风险高波动的模因币——机构买主流币，游资散户冲模因币，最起码还有动静。

而现在呢？按照年报的说法：
过去 18–24 个月，真正赚钱的行情只发生在少数叙事、少数标的上，绝大多数资产是在跌的。

加密市场正在从：

• “买一篮子货币等牛市”
  变成：
• “极度分化的选股市场”

所以，别再幻想“随便买一堆山寨等着躺赢”。核心能力变成：如何识别少数强者。

2）BTC 正在独立成宏观资产，开始和山寨脱钩

作者态度很明确：
BTC 的投资者结构越来越机构化，它更像一种宏观资产配置工具，而不是“带着山寨一起涨的火车头”。

所以仓位结构要变化：
主流币这种“有结构性买盘”的逻辑，和小币完全不同。

3）“结构性买盘”，正在取代“讲故事”

年报非常看重一件事：你能不能解释清楚，买盘从哪来。

• 是 ETF 资金流？
• 还是企业级配置需求？
• 是真实手续费收入、回购？
• 还是稳定、可持续的收益分配？

这些才是能撑住价格的东西。

换句话说：
不是故事讲得好就能涨，关键是你要回答一句话：

谁，会持续买你？

所以挑项目时先问一句：**你的持续买盘从哪来？**没有就别聊叙事。

4）加密不再是唯一增量池：AI / 能源基建都在抢钱

报告意思很直白：今天每 1 块钱的新增风险资金，已经不再“天然流向加密”。

比如：

• 生成式 AI 的投资、
• 机器人初创公司的融资、
• 太阳能与电池技术、
• 生物工程与基因工程……

它们都有自己的确定性叙事和资金吸引力。

所以你会看到：
风险资金轮动更频繁，加密内部也会更挑剔、更卷。

5）供给压过需求：解锁是“供给压力”，别当没看见

年报用最朴素的一句话提醒你：
价格，本质就是供需关系。

问题在于：过去几年代币供给增长太快，而需求并没有同步跟上。

预计未来 12 个月还有超过 30 亿美元的主流代币解锁：

• 上半年约 10 亿美元解锁（ONDO、PYTH 领衔）
• 还有约 10 亿美元线性归属（SUI、ARB、STRK 等）
• 解锁供应压力可能在 2026 年 Q1 达到峰值
• 这很可能在 2026 年继续压制山寨表现

所以又到了考验大家的时候：
先看解锁日历，再谈基本面。
做波段、做中线要绕开解锁密集期——如果一个资产没有结构性买盘去对冲供给，它在周期里就很难跑赢。

6）“加密股票”也在吸走山寨的流动性

机构越来越偏好什么？

• 偏好 BTC / ETH 的现货 ETF
• 偏好交易所、券商、资管类公司的股票（比如 Robinhood、Coinbase、Circle 等）

因为它们看起来更合规、更方便估值，也能看到真实收入。

结果就是：
原本可能流向山寨的投机资金，被更“机构友好”的标的分流走了。

7）衍生品仍是主战场：永续合约的战争没结束

年报判断很明确：
衍生品，尤其是永续合约，仍然是加密里少数还在持续扩张的主战场。

中心化交易所仍主导，但链上永续正在逼近。谁能拿到：

• 更深的流动性
• 更好的撮合体验
• 更低的滑点
• 更稳定的风控

谁就能吃掉市场份额。

Hyperliquid 被单独拎出来，因为各项指标确实很强：

• 交易量占币安交易量的 10%–20%
• 仅 12 月第一周就促成 450 亿美元交易量
• 平台总交易量超过 3.2 万亿美元
• 收入、回购表现亮眼

当然，Hyperliquid 也有大额解锁压力，但作者对它依然很有信心，认为它的牛市前景在业内（除比特币外）属于最强之一。

8）主线轮动，而不是全面牛市

从 2024 年底到 2025 年，作者划分了几条主线：

• 收入主线（真的在赚钱：Hyperliquid、Pump.Fun）
• Launchpad 平台之争（Pump.Fun、币安 Four.meme 等）
• 链上永续之争（Hyperliquid、Aster、Lighter；老牌 dYdX、GMX 等）
• 隐私赛道（强监管背景下反复出现的需求）

它们共同点是：
发生在不同时间，不会一起涨，而是你方唱罢我登场。

所以市场从传统的“牛熊切换”，变成了“少数主线轮流爆发”的选股时代。至于今年轮到谁做主线不确定，但“轮动打法”大概率还在。

9）多链时代：入口比链更值钱

年报点出一个现实但很多人不知道：很多企业其实不愿意用别人的链。

与其把业务跑在别人的链上、受别人规则和费用体系影响，它们更愿意做自己的专用链/企业链，把：支付、结算、用户入口、合规权限都握在自己手里。

结果是什么？
链越来越多、稳定币越来越多，流动性就越来越分散。用户想完成一次交易，可能要跨链、换币、授权、再确认——摩擦一层层叠上去，体验反而更差。

所以年报的结论非常明确：
链抽象 / 链聚合一定会崛起。
未来的赢家，不一定是“链”，而是那个能把复杂度藏起来的“入口”。

对用户来讲：
我才不关心在哪条链上，我关心的是：能不能一键完成，会不会更便宜。

10）x402 + ERC-8004：机器对机器交易的闭环正在形成

年报判断很直接：2026 可能是 AI agent 开始“写链”的一年。

• x402 解决了机器如何按次付费、即用即付
• ERC-8004 解决了机器身份、信誉、质押与惩罚
  两者结合：能自动付费 + 能建立信任

于是“机器对机器交易”闭环开始成型：
Agent 之间可以像人做生意一样，付钱、交付、评价、淘汰劣质服务等——预计 2026 年会开始起量。

11）Token 不再只有一种活法

年报给了一个很重要的信号：2026 年可能是“股权化”和“代币化”同时加速的一年。

一边是更多加密公司去 IPO，让机构用“股票”的方式参与加密行业；
另一边是更多“股权化代币”的尝试：如果 Token 没有分红、没有回购、没有让协议赚到的钱回流到代币上，用户很难买单。

但作者更看重第三条路线：CAC Token（获客代币）。
它的核心不是“给你股东权益”，而是“给你一个加入网络的激励”。比如 WLD，用代币发放换用户增长，企业现金压力更小，扩张更快。

年报还有一个暗示：Base 可能会探索 token，但更可能走第三条路线。

12）稳定币：已经不是工具，而是基础设施

年报把稳定币定位抬得非常高：
它不再只是交易所里的“润滑剂”，而是在变成全球美元与国债体系的链上管道——全球美元与国债系统的一部分。

它从四个方向展开：

• 国债吸收
• 全球收益分发
• 地缘政治反弹
• 支付清算轨道

结论很明确：
稳定币不是配角，而是 2026 最确定的基础设施叙事之一。

结尾

这份年报没有告诉你“下一轮牛市在哪”，但它也告诉你了很多：

2026 年，与其说是加冕礼，不如说是十字路口。风可能会来，但不会再“人人有份”。

即便加密货币带给世界的唯一价值仅仅是区块链技术及其带来的效率提升，它也已取得了巨大的成功。但事实并非如此，任何事物都需要时间。

展望未来一年，不妨思考一下：你会选择追逐下一个热门话题，还是会选择那些基本面稳健、未来潜力巨大的协议和行业？市场终会给出答案。

但重要的是：你要清楚自己正在玩什么游戏。